В августе рыночная волатильность возросла, отражая возобновившиеся проблемы на китайском рынке недвижимости, слабые макроэкономические данные из Китая и рост доходности суверенных облигаций. На этом фоне мировые индексы акций распродавались, глобальный индекс MSCI All Country World снизился на 2,8% за месяц в долларовом выражении. Развитые рынки превзошли развивающиеся рынки, потеряв 2,3% по сравнению с -6,1% у развивающихся.
Облигации не помогли диверсифицированным инвесторам компенсировать потери в акционерном капитале: Bloomberg Global Aggregate упал на 1,4% в августе на фоне роста доходности суверенных облигаций. Доходность 10-летних казначейских облигаций США выросла на 16 базисных пунктов (б.п.), до 4,1%.
На сырьевых рынках мировые цены на нефть оставались относительно стабильными в течение месяца, поскольку риски роста Китая уравновешивали последствия сокращения добычи. Несмотря на то, что Европейский союз достиг своей цели по запасам газа значительно раньше крайнего срока 1 ноября, европейские цены на природный газ выросли в августе на 23% в связи с перспективой возможной забастовки на трех заводах по производству сжиженного природного газа (СПГ) в Австралии, которая может нарушить работу до 10% мировых мощностей производства СПГ.
Доходности разных классов активов и стилей инвестирования
США
В начале августа рейтинговое агентство Fitch понизило кредитный рейтинг правительства США с AAA до AA+, сославшись на неустойчивую динамику долга и бюджетного дефицита и усиление политической дисфункции. Хотя это решение вызвало бурные дебаты в политических и экономических кругах, оно оказало незначительное влияние на доходность 10-летних казначейских облигаций США, которая практически не выросла после объявления Fitch. Тем не менее, доходность выросла в этом месяце позже на фоне лучших, чем ожидалось, экономических данных и значительной эмиссии облигаций.
В целом, поступающие экономические показатели из США оставались стабильными. Данные по рынку труда указали на некоторое охлаждение, но все еще сильный рынок труда в июле: прирост рабочих мест составил 187 000, что немного ниже консенсус-ожиданий в 200 000. Безработица снизилась до 3,5%, в то время как средняя почасовая заработная плата оказалась немного выше ожиданий, увеличившись на 4,4% в годовом исчислении. Розничные продажи в июле выросли на 0,7% в месячном исчислении, что значительно превысило ожидания роста на 0,4%.
Что касается инфляции, то общий индекс потребительских цен (ИПЦ) немного вырос в июле до 3,2% в годовом выражении из-за более высоких цен на продовольствие и энергоносители, в то время как базовый индекс потребительских цен немного снизился до 4,7% с 4,8% в годовом выражении в июне. Итоги июльского заседания Федеральной резервной системы (ФРС), тем не менее, показали, что большинство чиновников по-прежнему обеспокоены инфляцией и, таким образом, оставили «дверь открытой» для дополнительного повышения ставок в случае необходимости. Выступление Джерома Пауэлла в Джексон-Хоуле, в отличие от прошлогоднего, было хорошо воспринято финансовыми рынками. В целом, политика ФРС будет по-прежнему зависеть от поступающих данных с возможностью ужесточения в случае необходимости.
Рыночные цены предполагают, что ФРС может провести одно окончательное повышение до конца года, за которым последуют четыре или пять снижений ставок в 2024 году. Августовские индексы деловой активности (PMI), безусловно, поддержали этот «голубиный» прогноз: индексы деловой активности в производстве и сфере услуг упали до 47 и 51 соответственно.
Несмотря на относительную силу экономики США, индекс S&P 500 упал на 1,6% в августе. Более высокие ставки и волатильность оказали поддержку доллару США, который вырос на 1,7% на взвешенной по торговле основе.
Доходности мирового рынка акций
Европа
Предварительная оценка ВВП Евростатом показала, что ВВП еврозоны вырос во втором квартале 2023 года на 0,3% по сравнению с предыдущим кварталом. На фоне этих довольно скромных темпов роста рынки труда еврозоны остаются очень напряженными, а уровень безработицы в июне достиг 6,4%, самого низкого уровня за всю историю наблюдений. Однако экономические перспективы остаются неопределенными, поскольку сводный индекс деловой активности в августе упал до 47, самого низкого уровня (без учета периода Covid) с 2012 года.
Общая инфляция в еврозоне не оправдала ожиданий и осталась в августе на прежнем уровне — 5,3% в годовом исчислении. Базовая инфляция, однако, незначительно снизилась с 5,5% в июле до 5,3% в годовом выражении в августе. Несмотря на улучшение, инфляция, тем не менее, остается значительно выше целевого показателя Европейского центрального банка, и рынки продолжают оценивать дальнейшее повышение ставки ЕЦБ до конца года.
Индекс MSCI Europe ex-UK упал на 2,2% в августе, что было вызвано падением банковского сектора после объявления итальянским правительством введения налога на «сверхприбыль» банков. Доходность европейских облигаций оставалась в целом стабильной в августе, а Bloomberg Euro Aggregate вырос на 0,3% за месяц.
В Великобритании Банк Англии повысил свою процентную ставку на 25 б.п. в начале августа, доведя ставку до 5,25%. Банк Англии подчеркнул свое намерение удерживать ставки на ограничительных уровнях в течение некоторого времени. Несмотря на ужесточение денежно-кредитной политики, экономика Великобритании неожиданно выросла во втором квартале 2023 года — ВВП вырос на 0,2% в квартальном выражении против консенсус-прогноза в 0,0% за квартал.
Общий индекс потребительских цен в Великобритании снизился в соответствии с ожиданиями до 6,8% в годовом выражении в июле, по сравнению с 7,9% в июне. Данные по рынку труда показали, что рост основной заработной платы (без учета бонусов) составил 7,8% в годовом выражении в период с апреля по июнь 2023 года, что является самым высоким показателем с начала определения сопоставимых показателей в 2001 году. В этом контексте рынки продолжают ожидать дальнейшего повышения ставок Банком Англии в этом году. Доходность 10-летних Gilt выросла на 5 б.п. до 4,4% в августе, в то время как индекс FTSE All-share уступил своим аналогам на развитых рынках, снизившись на 2,5% за месяц.
Доходность сектора инструментов с фиксированным доходом
Азия
В Китае данные по деловой активности оказались намного слабее, чем ожидалось. Что касается инфляции, то индекс потребительских цен в июле стал отрицательным и составил -0,3% в годовом выражении, в то время как дефляция индекса цен производителей (PPI) продолжалась 10-й месяц подряд. Розничные продажи ощутимо разочаровали, увеличившись всего на 2,5% в годовом исчислении против ожиданий в 4,5%. Восстановление в ближайшие месяцы представляется маловероятным, поскольку активность домашних хозяйств остается слабой.
Данные по инвестициям в Китае также подчеркнули низкую деловую уверенность, поскольку частные инвестиции сократились на 2,3% в годовом исчислении в июле. Недвижимость была самым слабым сектором, с падением инвестиций на 8,5% в период с января по июль по сравнению с аналогичным периодом прошлого года. Трудности Country Garden и Evergrande, двух крупнейших застройщиков Китая, в очередной раз подчеркнули слабость рынка недвижимости в августе.
Чтобы справиться с текущими трудностями, а также с дефляционными рисками, Народный банк Китая (НБК) дважды снижал свою процентную ставку в августе, но пока спрос на кредиты остается слабым. В конце месяца Пекин также предпринял несколько мер по поддержке финансовых рынков, таких как сокращение вдвое гербового сбора при торговле акциями. Несмотря на эти меры, юань потерял 1,6% по отношению к доллару США за месяц, в то время как индекс CSI 300 упал на 6,2%.
В Японии экономика выросла на 6,0% в квартальном выражении во втором квартале 2023 года благодаря значительному вкладу чистой торговли. Показатели активности, такие как индекс Tankan, указывают на продолжение этой сильной динамики в ближайшие месяцы. Япония, похоже, переворачивает страницу своего дефляционного периода: базовый индекс потребительских цен вырос на 10 б.п. до 4,3% в годовом выражении в июле, а весенние переговоры о заработной плате (Shunto) привели к самому большому повышению заработной платы за последние 30 лет. По сравнению с другими рынками японские акции оказались относительно устойчивыми в августе — индекс Topix показал скромный прирост в 0,41%.
Доходность государственных облигаций
Заключение
Трудности Китая неизбежно скажутся на мировой экономике в ближайшие месяцы, учитывая, что на долю страны приходится почти треть мирового экономического роста. В то же время, несмотря на то, что инфляционное давление ослабевает, риски полностью не исчезли, и центральным банкам, вероятно, придется сохранять ограничительную политику и после 2023 года.
В этом контексте мы по-прежнему полагаем, что инвесторам стоит придерживаться хорошо диверсифицированных моделей портфелей, уделяя особое внимание качеству активов.
Доходность индексов в августе 2023 года (%)
