В настоящий момент ветер перемен, очевидно, дует не в пользу акций роста. На графике ниже выделен синим цветом временной участок за прошлый год. Посмотрите, как хорошо чувствовали себя акции стоимости с августа и до конца 2022 года. Зеленым цветом обозначено первое полугодие 2023 года, когда эстафету лидерства перехватили акции роста. И вновь наступил август, и, похоже, история может повториться.
Сезонные тенденции
Согласно данным Альманаха биржевого трейдера, август был самым слабым месяцем для индекса Доу-Джонса и вторым худшим месяцем для S&P 500 с 1987 года (наихудшим месяцем является сентябрь). Эта сезонная слабость в сочетании с чрезмерным воодушевлением инвесторов заставила рынки сделать паузу после того, как откат на прошлой неделе привел как S&P 500, так и Nasdaq к краткосрочному нисходящему тренду.
Среди катализаторов этого отката был рост процентных ставок, а также далеко не идеальные отчеты о финансовых результатах, которые привели к снижению акций таких компаний, как Apple (AAPL) и других. Сезон отчетности может быть критическим периодом для рынков, поскольку настроения инвесторов выявляются на основе реакции трейдеров на результаты. В бычьи периоды, такие как последний квартал, негативные новости упускаются из виду. Показательным примером является ралли Apple после опубликования 4 мая результатов за 1 квартал, которые показали снижение общего объема продаж.
Что касается роста процентных ставок, то они часто вызывают тревогу у рынков, особенно у акций роста из-за снижения оценки их будущих доходов. С середины мая индекс Nasdaq, ориентированный на акции роста, демонстрирует положительную тенденцию, несмотря на рост ставок, поскольку инвесторы были сосредоточены на сообщениях об умеренной инфляции на фоне стабильной экономики. Это отход от более ранних периодов, когда Nasdaq снижался на фоне роста ставок.
История с повышением ставок ФРС никогда не нравилась рынку. И обратная сторона здесь — неизбежное снижение показателей ВВП, запоздалая реакция рынке труда и т.д. В текущих реалиях ФРС скорее всего остановит процесс повышение ставки в этом году, а по завершению первого квартала следующего года начнет её снижение. Причиной этому может стать официальное объявление рецессии.
Мы знаем, что у рынков есть ритм, и минимумы рыночного цикла поддерживают восстановление бычьего рынка, как это было с начала октября 2022 года. На графике этот период мы выделили желтым цветом. Несмотря на серию повышений ставок со стороны ФРС, технологический и телекоммуникационный сектор возглавили движение акций роста в индексе S&P 500 по настоящее время.
Ниже представлен график S&P 500 с начала 2022 года. Как мы видим на нем, пока важный рубеж на отметке 4800 пунктов ещё не преодолен рынком (ключевое слово — пока). В августе и сентябре это вряд ли возможно. А вот в традиционно сильные месяцы — с октября по конец декабря – это вполне осуществимо, если вспомнить еще и о рождественских ралли.
S&P 500 в предвыборный год
Проверим нашу версию о возможном взятии рынком акций нового максимума свыше 4800. С точки зрения ретроспективных данных S&P 500 вполне может превысить доходность в размере 20% за 2023 год. Интересно посмотреть на поведение индекса S&P 500 в предвыборный год.
На графике ниже серым цветом отражается динамика индекса в эти годы в течение 124 лет. Красным цветом отображена динамика индекса в 2023 году. Графики движутся примерно одинаково. Следовательно, можно ожидать, что S&P 500 может оставаться в боковом движении вплоть до ноября 2023 года. Ближайшее будущее покажет, повторится ли история.
Недавно Ed Yardeni (глава Yardeni Research) озвучил смелое предсказание, что индекс S&P 500 может достичь максимума в 5400 до конца 2024 года. Хотя это может показаться диковинным, учитывая экономический и фундаментальный фон, рыночный цикл подтверждает это утверждение. На приведенной ниже диаграмме показана годовая скорость изменения индекса S&P 500. Как уже отмечалось, циклы довольно очевидны. Очевидна и впадина рыночного цикла в октябре.
Это дает возможность текущему рыночному циклу продолжить рост. Годовое снижение S&P 500 за 2022 год и рост рынка в 2023 году подтверждают продолжение бычьего тренда.
Неудивительно, что доходы, которые в конечном счете отражаются в рыночной цене, цикличны вместе с экономической силой и слабостью. Мы видим корреляцию, когда накладываем годовой уровень изменения доходов на график выше. Это говорит о том, что участники рынка делают ставку на то, что цикл доходов достиг минимума в первом квартале 2022 года и улучшится в 2024 году. Это подтверждает заявление Yardeni о более высоких ценах на активы в течение следующих 12-18 месяцев.
Однако, учитывая, что доходы формируются на основе потребительской активности, для увеличения доходов должен начать улучшаться экономический цикл.
Очередные президентские выборы в США запланированы на 5 ноября 2024 года. Они станут 60-ми президентскими выборами в истории страны. В годы президентских выборов сезонные факторы зачастую не работают. Проведенный ретроспективный анализ показывает, что только в семи случаях из 22-х можно говорить о том, что динамика рынка после выборов улучшилась, а именно в 1944, 1952, 1960, 1988, 1992, 2004 и 2012 годах. Иными словами, как правило, после выборов рост индекса S&P 500 замедляется, а падение усиливается.
В большинстве случаев индекс S&P за 4 года имел положительный результат. За исключением трех случаев управления страной в сложные экономические времена. Как мы видим на диаграмме ниже, за 31 месяц с момента вступления в должность президента Байдена индекс S&P 500 прибавил свыше 21%. По окончании президентского срока (48 месяцев) мы видим средний прирост от 10% по прошествии 31 месяца президентского срока у других президентов в разное время. Текущая цена S&P 500 по состоянию на август 2023 года составляет 4 499,38. Следовательно, можно предположить получение прироста от 10% и получить результат, как минимум, от 4949 б.п.
Заключение
США находятся в поздней фазе бизнес-цикла. Есть исторические данные, что самые нашумевшие рецессии происходили в годы выборов президентов США. В 2000 году (кризис доткомов) к власти пришел Джордж Буш-младший, представитель республиканской партии (индекс S&P 500 за 2000 снизился более чем на 10% и продолжал снижение в течение двух последующих лет). В 2008 году на выборах победил демократ Барак Обама. В этот год разразился серьезный финансовый кризис, индекс S&P 500 потерял за 2008 свыше 41%. Восстановление от минимумов просадки продолжалось 3,5 года.
Высказывание Ed Yardeni о достижении S&P 500 максимума в 5400 до конца 2024 года может стать реалистичным сценарием. Предвыборный 2023 год должен завершиться позитивно для рынка акций, что подтверждает история рынка, и вполне вероятно может быть достигнута доходность свыше 20% по итогам 2023 года. Сезонная коррекция на рынке с августа по октябрь в 2023 вполне ожидаема, и уже мы наблюдаем снижение в акциях. В марте 2024 года вполне допустима просадка на рынке акций по причине объявления рецессии, следствием которого может стать снижение ставки ФРС.
В стратегиях AVC активы полностью проданы в начале августа. Позиция в денежном рынке приносит небольшой доход. Мы находимся в ожидании сигнала от соотношения Put/Call о завершении сезонной слабости на рынке, чтобы вновь войти в рынок акций.