С конца января, несмотря на повышение ставок ФРС, кризис платежеспособности банков и ослабление экономических данных, рынок продолжает набирать высоту, с которой, возможно, будет больнее падать. Инвесторы не только преодолели новые уровни S&P 500, но и оживленно ухватились за совершенно новую инвестиционную тему — искусственный интеллект. Однако, если бы не 7 крупнейших акций в взвешенном по рыночной капитализации S&P 500, рынок был бы выше всего лишь на скромные 3% в годовом выражении, а не 12%.
Конечно, учитывая, что большинство инвесторов отслеживают основной индекс, давление желания получить прибыль на профессиональных инвесторов вынуждает деньги поступать на рынок. Об этом свидетельствует последний сдвиг в настроениях профессионалов, по данным Национальной ассоциации активных инвестиционных менеджеров (NAAIM).
Нынешняя погоня за акциями, связанными с искусственным интеллектом, несомненно, привлекла всеобщее внимание. Розничные инвесторы охотно идут на рынок впервые с прошлого года.
Смена настроений от медвежьих к бычьим наблюдается с начала марта. Однако недавно произошла полная капитуляция — медвежьи инвесторы стали бычьими. По мере роста рынка «чистый бычий коэффициент» (инвесторы с бычьим настроем за вычетом медведей) розничных и профессиональных инвесторов в последние недели резко вырос. Хотя это и не уровень, обычно ассоциируемый с рыночными пиками, резкий разворот вверх предполагает капитуляцию медведей.
S&P 500 продолжает расти по мере того, как страхи перед рецессией и медвежьим рынком стираются из памяти инвесторов. На графике ниже медвежий сигнал 2022 года поменялся на бычий. Бычий рынок, начавшийся в октябре, остается пока неизменным.
Каждый раз, когда рынок демонстрирует значительный рост в течение первой половины года, неизбежно возникают вопросы о том, сколько еще осталось «топлива» для роста или насколько выше он может еще подняться. Такие вопросы естественны — мы привыкли ожидать отката после любого значительного подъема, и обычно финансовые СМИ подливают масла в огонь. Однако исторически сложилось так, что, когда год начинался хорошо, эта тенденция чаще сохранялась во второй половине года, чем менялась на противоположную.
Ниже представлена доходность в разбивке за первое полугодие, второе полугодие и полный год для каждого года, в котором S&P 500 заработал 10% или более в течение первой половины года.
В ходе исследования доходности в таблице выше было выявлено, что с 1928 года индекс S&P генерировал прибыль в размере 10% и более в течение первой половины года 27 раз. Из этих 27 лет было только семь случаев, или чуть более 25%, когда S&P после роста на 10%+ в первой половине года демонстрировал отрицательную доходность во второй половине года. Самый последний случай произошел в 1987 году, когда S&P вырос на 25,53% в первой половине года, а затем потерял 18,72% во второй половине, и здесь, конечно же, нужно учитывать крах Черного понедельника в октябре. 1987 год был фактически вторым годом подряд, когда S&P вырос более чем на 10% в первой половине года, а затем потерял свои позиции.
В 1986 году индекс показал рост на 18,72% за первые шесть месяцев, а затем снизился на 3,46% во второй половине года.
Только однажды индекс S&P 500 вырос более чем на 10% в течение первой половины года, а затем вторая половина была настолько плохой, чтобы вытолкнула его к отрицательным показателям за полный год. Как вы, возможно, уже догадались, это был 1929 год. В первой половине 1929 года индекс S&P вырос на 12,57%. Но затем потерял 21,74% во второй половине года, тогда произошел Черный вторник и началась Великая депрессия.
Если исключить худшие годы, то, за исключением 1987 и 1929 годов, каждый из которых имел исторические рыночные обвалы в течение октября, каждый иной год, когда S&P прибавлял более 10% в первой половине года, заканчивался двукратным ростом на 10% и более. За исключением 1987 и 1929 годов, самая низкая доходность за год, который начался с прироста более 10% в первой половине, была в 1988 году, когда S&P прибавил 10,69% в начале года и только 1,54% за последние шесть месяцев, доведя свой общий прирост за год до 12,40%.
На другом конце спектра было 12 раз, когда S&P прибавлял 10%+ в первом полугодии, а затем и во втором полугодии демонстрировал двузначный рост. Не нужно слишком далеко заглядывать в прошлое, чтобы увидеть, когда это происходило в последний раз — в 2013 году индекс вырос на 12,63% с января по июнь, а затем набрал обороты, продемонстрировав рост на 15,07% во второй половине года, по результатам года рост составил 29,6%. Лучший результат за второе полугодие после старта 10%+ пришелся на 1954 год, когда рынок вырос на 17,73% в течение первых шести месяцев, а затем прибавил еще 23,18% во втором полугодии, в результате чего доходность за календарный год составила 45,02%.
Конечно, текущий год не совсем обычный — S&P 500 потерял более 19% в 2022 году, поэтому значительный рост в первой половине 2023 года, возможно, менее удивителен, чем если бы рынок рос в прошлом году. И, как выясняется, в случаях, когда рынок падал на 15% или более в предыдущем году, а затем рос на 10% или более в первой половине следующего года, отрицательная вторая половина года была еще более редкой: с 1928 года это случилось только дважды. В 1932 году SPX снизился на 15,15%, затем вырос на 57,66% в первой половине 1933 года, а потом потерял 8,62% во второй половине года, завершив год с потрясающим приростом в 44,08%. В 1974 г. S&P 500 упал на 29,72%, затем в первой половине 1975 г. вырос на 38,84%, а потом потерял 5,25%.
Таким образом, данные за много лет показывают, что исторически высокие результаты в первом полугодии чаще сохранялись и во втором полугодии.
На вебинаре, который мы провели на прошлой неделе, мы озвучили причину роста индекса S&P 500 в 2023 году. Эйфория в технологическом секторе схожа с зарождением пузыря на рынке, как это было в 1999 году. Текущий рыночный рост, основанный на спекуляциях на искусственном интеллекте, продолжает напоминать то, что мы видели в 1999 году в пузыре доткомов.
