Нередко инвесторы, особенно начинающие, проявляют интерес к простым решениям: создать портфель из нескольких активов и обогнать индекс S&P 500. Или, по крайней мере, создать модель портфеля, близкую к нему по доходности, но с более высоким коэффициентом Шарпа.
Возможно, вы знаете, что портфель SPY+TLT, нормированный по волатильности, значительно улучшает коэффициент Шарпа. Эти два актива мы рассмотрим в составе модельного портфеля как в варианте статичного распределения 50/50, так и в варианте тактического управления по относительной силе.
Немного осветим последние новости, которые в первую очередь должны были бы повлиять на длинные облигации и индекс S&P 500.
Согласно данным Bloomberg, кредитное агентство Fitch понизило рейтинг США с AAA до АА+ в первых числах августа 2023 года. Высший рейтинг Fitch страна удерживала по крайней мере с 1994 года. Такой шаг был предпринят после крупных политических баталий по поводу государственных заимствований и неоднократных противостояний в отношении повышения лимита долга. Несмотря на то, что последний законодательный тупик был урегулирован, эта проблема по-прежнему вызывает озабоченность в будущем.
Акции и облигации США подверглись волне распродаж после понижения кредитного рейтинга США, что привело к росту доходности казначейских облигаций до самых высоких уровней за год. Доходность 10-летних казначейских облигаций на фоне падения цен выросла до 4,077%, самого высокого уровня с ноября. Доходность 30-летних казначейских облигаций выросла до 4,164% 2 августа, что стало максимальным показателем закрытия года.
ETF TLT представляет собой портфель из длинных облигаций Казначейства США. Это крупнейший в мире ETF с таким профилем, что делает его самым популярным инструментом игры против ставки ФРС.
В начале года многие инвесторы полагали, что риски на экономическом горизонте могут ограничить доходность казначейских облигаций. Вместо этого ряд сильных экономических данных, продажа долговых обязательств и понижение рейтинга США привели к росту доходности. Сейчас у долгосрочных облигаций появилась возможность вырваться вперед от своих текущих котировок.
Цена TLT за последние 52 недели находится в диапазоне $91,85-$118,91. На 03.08.2023 стоимость TLT составляла $94,85 доллара с текущей годовой доходностью 3,28%.
ETF SPY — один из самых крупных ETF в мире с невысокими издержками за управление. Имеет самую низкую ошибку отслеживания бенчмарка SPX. Средний оборот по долям SPY в Нью-Йорке составляет около $36 млрд в сутки. Это втрое больше, чем у Apple или Tesla. После понижения рейтинга Fitch этот ETF в течение нескольких дней снизился от своих текущих максимумов на величину около 1%, а 20-летние американские бонды (TLT) снизились свыше 4%.
Но вернемся к исследованию наших модельных портфелей.
Статичная модель SPY+TLT (50/50)
Об этой модели опубликовано много статей, в которых излагается основная выгода сочетания в равных пропорциях индекса S&P 500 и 20-летних Трежерис. В первую очередь здесь подразумевается снижение волатильности и повышение коэффициента Шарпа. Ниже представлена статичная модель, рассмотренная в период с 31.12.1994 по 31.07.2023, а это почти три десятилетия.
На графике ниже мы видим статичную модель SPY+TLT «Longbondspx» с уверенной динамикой доходности до середины 2020 года, близкой к показателям индекса S&P 500. Обратите внимание на то, что в годы приближения рецессий и после мы наблюдаем процесс увеличения доходности модельного портфеля SPY+TLT в сравнении с бенчмарком. Однако 2020 год был непростым годом для рынка облигаций, как, собственно, и 2022 год.
В 2020 году рынок облигаций отстал от акций из-за политики ФРС по вливанию ликвидности на рынок. А в 2022 году причиной стало агрессивное повышение ставки ФРС, что привело к активной распродаже долга на рынке в течение года. Из-за этого и произошло отставание модельного портфеля от индекса.
Если оценивать доходность портфеля, то прежде хотелось бы обратить внимание на кризисные годы (когда S&P 500 нёс значительные потери). Это прежде всего трехлетнее снижение индекса с 2000 по 2002 год, просадка в 2008 году, а также ковидный 2020 год и медвежий 2022 год, когда большинство активов демонстрировало тренд на снижение. В таблице ниже представлена годовая доходность в проблемные годы для фондового рынка. По годовой доходности в кризисные годы модель работала эффективно. Исключением был период, начинающийся с 2020 года, когда все «сломалось» вследствие спасения рынка потоком ликвидности со стороны монетарных властей. Далее вы увидите, какую просадку продемонстрировала модель в 2022 году из-за агрессивного повышения ставок и при неизменном условном состоянии ликвидности на фондовом рынке.
Таблица доходности в кризисные годы
Также стоит взглянуть на среднегодовую доходность на различных участках времени. Как мы видим, на краткосрочном, среднесрочном и долгосрочном горизонте индекс S&P 500 обыгрывает наш статичный портфель SPY+TLT практически в два раза за все время исследования.
В таблице оценки риска портфеля наша модель имеет меньшую величину волатильности, риска и просадки.
Что можно сделать, чтобы улучшить качество портфеля? Использовать принцип относительной силы между двумя активами: SPY и TLT. Давайте посмотрим на ретроспективный недельный график отношения SPY к TLT. Как уже упоминалось ранее, спрос на TLT особенно проявлялся в периоды снижения деловой активности и в рецессионные годы. Сейчас соотношение SPY к TLT, похоже, находится на максимумах, возможно, в преддверии перехода в ближайшие месяцы инициативы на сторону казначейских 20-летних бондов. Принимая во внимание процесс борьбы между рынком облигаций и акций, мы продемонстрируем возможности тактического портфеля, состоящего только из выбора между двумя активами.
Улучшенная модель SPY TLT RS
Принцип работы прост — использование временных участков, на которых тот или иной актив оказывался наиболее эффективным. Например, как это распределялось по годам за последние 10 лет, представлено ниже. За это время произведено 19 ребалансировок. Принцип ребалансировки в модели работает на основе ежемесячных ребалансировок при необходимости.
Оценить эффективность управления портфелем с использованием относительной силы лучше всего с использованием графика. Мы видим, что улучшенная модель опережает индекс S&P 500 на всех временных участках. И это однозначно подтверждает эффективность основного принципа стратегий AVC — использования относительной силы.
Ниже представлена таблица с годовой доходностью в сложные для рынка времена, по аналогии с первой моделью. Как видно из приведенных данных, только 2022 год оказался близок к величине снижения рынка.
Среднегодовая доходность для модели SPY+TLT RS уступает доходности индекса S&P 500 на среднесрочных участках времени. Среднегодовая доходность с начала 1995 года и до конца июля 2023 у модельного портфеля выше на 1%. Таким образом, общий результат доходности за время исследования выше, чем у S&P 500.
С точки зрения оценки качества модели на предмет волатильности, риска и управления мы видим, что улучшенная модель позволяет снизить волатильность портфеля (13,55%), улучшилось качество управления (0,49). Риск также был ниже, чем у индекса S&P 500 (0,89). Максимальная просадка за весь период в разрезе каждых шести месяцев в два раз меньше, чем у S&P 500 (-21,59%).
На графике ниже сравним две наши модели. Здесь очевидно, что модель с использованием относительной силы (RS) гораздо эффективнее.
В таблице ниже, сравнивая среднегодовую доходность, мы видим реальное преимущество тактического управления за весь период.
Стратегии AVC могут значительно улучшить портфели инвестора для достижения максимального результата по росту капитала в долгосрочной перспективе. Во всех наших стратегиях мы используем принцип выбора активов по относительной силе.