Результаты выборов в США стали основным фактором, повлиявшим на динамику рынков в ноябре. Победа Дональда Трампа на президентских выборах и получение Республиканской партией большинства в обеих палатах Конгресса усилили ожидания того, что политика следующего правительства будет способствовать «американоцентризму» в экономике и на рынках. Перспективы дальнейшего снижения налогов, экспансионистской фискальной политики и реализации более националистической торговой политики способствовали росту рынков акций США. В качестве основных бенефициаров оказались компании малой капитализации США, акции которых за месяц выросли на 11%. Американские акции малой капитализации, составляющие 62% от всех акций малой капитализации развитых стран, внесли значительный вклад в рост индекса MSCI World Small Cap в размере 7% в ноябре.
Акции роста (+5,3%) незначительно опережали акции стоимости (+3,9%), где негативно повлияла слабость сектора здравоохранения. На данный сектор оказали давление опасения по поводу менее дружественной позиции новой администрации по отношению к фармацевтической промышленности.
Глобальные акции за прошедший месяц выросли на 3,8%. За пределами рынков США результаты выборов были восприняты с некоторой осторожностью. Развивающиеся рынки на 9 процентных пунктов опередили развитые рынки. Китайские акции снизились из-за опасений по поводу будущего торгового конфликта и оценки того, что ранее объявленных мер государственной поддержки пока недостаточно для преодоления внутреннего кризиса в сфере недвижимости и делового доверия.
Рост курса доллара США также оказал значительное влияние на относительную динамику рынков в ноябре. Представление о том, что бюджетные планы Трампа могут привести к инфляции и потенциально прервать цикл снижения процентных ставок Федеральной резервной системой, привело к самому сильному месячному росту доллара за последние 26 месяцев на торгово-взвешенной основе. Валютные потери способствовали снижению доходности глобальных облигаций в долларовом выражении.
Доходность сырьевых товаров незначительно выросла на фоне фиксации прибыли по драгоценным металлам и растущей обеспокоенности по поводу поставок газа. Дальнейшее сокращение поставок российского газа в Европу и неожиданное закрытие крупного завода по производству сжиженного природного газа (СПГ) в Австралии способствовали росту цен на газ более чем на 20% в ноябре.
Доходности разных классов активов и стилей инвестирования
Акции
Акции США значительно превзошли другие регионы, прибавив в ноябре 6%. Ожидания отмены регулирования привели к росту показателей финансового и энергетического сектора США, а промышленный сектор рассматривался как один из основных бенефициаров от снижения налогов и новой торговой политики. Отчеты о доходах за третий квартал были умеренно позитивными для американских акций: рост прибыли на акцию превысил ожидания и составил 9% в годовом выражении.
В дополнение к результатам выборов, росту способствовали позитивные макроэкономические данные. Розничные продажи в США в октябре выросли на 0,4%, что оказалось выше ожиданий, а итоговый сводный индекс делового доверия (PMI) за ноябрь вырос до 55,3, опередив сопоставимые сводные индексы деловой активности в еврозоне и Великобритании (48,1 и 49,9 соответственно).
Акции в Европе, без учета Великобритании, незначительно упали из-за сочетания опасений в отношении торговой политики США и прогнозов о доходах в автомобильном секторе и секторе потребительских товаров. И там, и там основной причиной стала слабость потребительского спроса в Китае и на внутренних рынках. Высокие финансовые показатели поддержали акции Великобритании в прошедшем месяце (+2,5%).
Риски, связанные с торговой политикой, в сочетании с укреплением доллара США и опасениями по поводу ухудшения монетарной среды в США негативно сказались на акциях компаний Латинской Америки (-3,6%) и Азии (-3,3%). Кроме того, укрепление доллара США, опасения по поводу завершения цикла снижения процентных ставок ФРС и, следовательно, менее благоприятная денежно-кредитная политика в будущем стали основными сдерживающими факторами для развивающихся рынков в течение последнего месяца.
Доходности мирового рынка акций
Облигации
Центральные банки продолжали снижать процентные ставки в течение ноября. ФРС проголосовала за снижение ставки по федеральным фондам на 25 базисных пунктов до целевого диапазона 4,50%-4,75%. Прогресс в борьбе с инфляцией и последние данные по занятости поддержали решение о переходе к более нейтральной политике. Банк Англии также снизил процентную ставку на 25 базисных пунктов до 4,75% при 8 голосах против 1. Примечательно, что Банк Англии повысил свои прогнозы по инфляции на 2025 и 2026 годы после принятия бюджета Великобритании в октябре.
Однако рынки облигаций выиграли лишь незначительно, поскольку опасения, что политические предложения Трампа могут вновь спровоцировать инфляцию в 2025 году, снизили ожидания снижения ставок в США всего до трех сокращений в течение следующих 12 месяцев. Таким образом, дюрация повлияла главным образом на увеличение доходности облигаций в Европе по сравнению с США. Что касается глобальных облигаций, то колебания валютных курсов в ноябре оказали наибольшее влияние на доходность, снизив показатели в долларовом выражении и повысив доходность для инвесторов в евро и фунтах стерлингов.
Доходность сектора инструментов с фиксированным доходом
Октябрьские данные по инфляции также стали небольшим встречным ветром для рынков облигаций, поскольку индекс потребительских цен (ИПЦ) еврозоны в октябре вернулся к целевому уровню в 2%, причем наибольший вклад внесли энергетическая и продовольственная инфляция. Это подтвердилось в ноябре, когда ИПЦ ускорился до 2,3% в годовом исчислении. Однако базовая инфляция оставалась стабильной, и ожидания снижения ставок на рынках остались без особых изменений. В Великобритании общая инфляция выросла в октябре с 1,7% до 2,3%, а базовая инфляция — с 3,2% до 3,3% в годовом выражении.
Несмотря на устойчивые показатели инфляции, инвесторы по-прежнему ожидают, что слабый спрос во Франции и Германии даст Европейскому центральному банку достаточно оснований для дальнейшего снижения процентных ставок. Государственные облигации в евро (+2,3%) превзошли свои мировые аналоги в пересчете на местную валюту. Рынки периферийных облигаций показали положительную динамику, поскольку правительственный коллапс в Германии усилил политическую неопределенность в центральной Европе, а государственные облигации Франции продолжали демонстрировать слабую динамику из-за сохраняющихся бюджетных проблем.
Японские государственные облигации продолжили снижаться (-0,7%) из-за ожиданий продолжающегося повышения процентных ставок Банком Японии и ускоренных темпов сокращения балансов в 2025 году.
Хорошие перспективы роста корпоративных доходов удерживали спреды высокодоходных облигаций США на низком уровне. Этот класс активов в ноябре превзошел по доходности государственные облигации.
Доходность государственных облигаций
Заключение
Несмотря на весьма позитивную реакцию на победу Трампа американских рынков акций и доллара, по-прежнему сохраняется высокая степень неопределенности в отношении внутренней и внешней политики США, а также политических реакций других мировых регионов. В то время как политика «Америка прежде всего» может привести к опережению США по всем классам активов, можно сказать, что при 22-кратной форвардной прибыли по сравнению с 13-кратной в Европе и 12-кратной на развивающихся рынках значительная часть этого относительного оптимизма уже учтена. Таким образом, благоприятные условия для глобального роста оправдывают определенный оптимизм в отношении рисковых активов, но оценки стоимости оставляют мало простора для дальнейших оптимистичных ожиданий.
Доходность индексов в ноябре 2024 года (%)
