Начало 2025 года, безусловно, было непростым, и пока маловероятно, что последующие кварталы будут менее волатильными.
Многие инвесторы были уверены, что новая республиканская администрация усилит тему исключительности США. В то же время предполагалось, что переход к политике «Америка прежде всего» усилит проблемы для экономического роста в других частях мира. Однако до сих пор ситуация развивалась совершенно по-другому. Повышенная неопределенность, вызванная нестабильностью торговой политики США, ослабила ожидания экономического роста в США, в то же время в Европе бюджетные меры оказались гораздо более жесткими, чем многие ожидали.
На этом фоне акции развивающихся рынков показали лучшие результаты, чем акции развитых стран, при этом высокие показатели были у китайских и корейских акций. Акции стоимости опережали акции роста, а акции малой капитализации демонстрировали отставание, снизившись на 3,6%, поскольку растущая неопределенность в торговле стала основой опасений по поводу более слабого роста и более сильной инфляции. Сырьевые товары показали лучшие результаты за квартал, чему способствовал рост цен на золото на 19%.
На рынках облигаций растущие риски рецессии привели к тому, что доходность казначейских облигаций США составила 2,9%. Напротив, в Европе ожидания гораздо более масштабного выпуска облигаций для финансирования новых программ государственных расходов повлияли на доходность суверенных облигаций, немецкие облигации завершили квартал снижением на 1,6%. Японские государственные облигации продемонстрировали заметное падение, снизившись на 2,4%, поскольку последние данные указывают на усиление инфляционного давления.
Доходности разных классов активов и стилей инвестирования
Новости, связанные с тарифами, оказывали давление на рынок акций США в течение всего первого квартала. После введения новых тарифов на импорт в США из Мексики, Канады и Китая в феврале, в марте ситуация немного улучшилась. Администрация США объявила о новых тарифах на сталь, алюминий и автомобили, в то время как изменение ожиданий в отношении серьезности предполагаемого объявления тарифов 2 апреля привело к колебаниям настроений на рынке. Инвесторы внимательно следят за любыми признаками того, что неопределенность замедляет активность в США, такими как недавнее снижение намерений по капитальным вложениям, о чем свидетельствуют опросы малого бизнеса.
Учитывая повышенную неопределенность, неудивительно, что Федеральная резервная система решила не предпринимать никаких действий в отношении процентных ставок в течение квартала. Председатель ФРС Джером Пауэлл, однако, оставил возможность для будущего снижения ставок на мартовском заседании банка, озвучив, что пока ФРС больше обеспокоена рисками снижения темпов роста, чем рисками повышения инфляции. Доходность 10-летних казначейских облигаций США по итогам квартала составила 4,2%, что на 36 базисных пунктов ниже по сравнению с началом января.
Доходность государственных облигаций
Более конфронтационный подход новой администрации США оказал стимулирующее воздействие на европейских политиков. Президент Европейской комиссии Урсула фон дер Ляйен объявила о своем предложении выделить почти 800 млрд евро на укрепление оборонного потенциала блока, которое включает в себя как 150 млрд евро новых европейских заимствований, так и 650 млрд евро дополнительных бюджетных возможностей для стран, которые могут увеличить расходы на оборону, не нарушая фискальных правил ЕС.
Вероятный новый канцлер Германии Фридрих Мерц также меняет финансовые обязательства. Предложения по ослаблению долгового давления на расходы на оборону, а также новый план расходов на инфраструктуру в размере 500 млрд евро в марте шокировали рынки. Доходность 10-летних облигаций Германии выросла более чем на 30 базисных пунктов на следующий день после объявления, при этом стоимость заимствований в других странах-членах еврозоны также выросла за квартал. Инвесторы в акции гораздо более позитивно восприняли улучшение перспектив роста, немецкий индекс DAX продемонстрировал самый значительный рост в первом квартале с 2023 года.
Европейский центральный банк (ЕЦБ) также позитивно оценил перспективу дальнейшего фискального стимулирования в будущем, а президент ЕЦБ Кристин Лагард недвусмысленно похвалила изменение подхода на мартовском заседании банка. Процентные ставки в еврозоне были снижены дважды в течение квартала, и рынки ожидают еще 60 базисных пунктов снижения к концу 2025 года.
В Великобритании инвесторам пришлось ждать главного события внутри страны до конца квартала. После ухудшения финансовых перспектив канцлер казначейства Великобритании Рэйчел Ривз была вынуждена объявить о новых сокращениях расходов на сумму 8,4 млрд фунтов стерлингов в соответствии с бюджетными правилами правительства. Британские активы в целом не пострадали от изменений в политике, доходность 10-летних облигаций в конце квартала была всего на 10 базисных пунктов выше, чем в начале, а акции Великобритании с начала года демонстрировали более высокие показатели, чем во многих других регионах.
Доходности мирового рынка акций
В течение первых трех месяцев текущего года на азиатских рынках акций наблюдался высокий уровень дисперсии. Китайские индексы выросли на 15% в годовом исчислении благодаря пока менее высоким, чем ожидалось, американским тарифам и улучшению настроений в отношении китайских технологических компаний после январского прорыва DeepSeek в области искусственного интеллекта, а также намекам на более благоприятную политическую позицию Пекина. Индийские индексы акций упали на 2,9% с начала года, в Японии укрепление иены, вызванное сокращением разницы в процентных ставках, создало встречный ветер для рынка акций.
Несмотря на угрозу, которую тарифы представляют для перспектив экономического роста, устойчивые корпоративные показатели пока что помогли ограничить расширение кредитного спреда в США. В то время как изменения на рынках местных государственных облигаций негативно сказались на доходности кредитов в Европе, кредитные спреды инвестиционного уровня в Европе в течение квартала фактически увеличились. Ослабление доллара США оказало поддержку долговым обязательствам стран с развивающимся рынком, в то время как резкое падение реальной доходности облигаций в США привело к тому, что облигации, привязанные к инфляции, превзошли номинальные.
Доходность сектора инструментов с фиксированным доходом
Рынки пока приспосабливаются к частым изменениям в государственной политике. Однако диверсифицированный подход по-прежнему работает хорошо, в отличие от чрезвычайно концентрированных рынков, которые усложняли диверсифицированным портфелям достижение высоких результатов в 2024 году. На рынках акций диверсификация работает как на региональном, так и на отраслевом уровнях, предоставляя инвесторам широкие инструменты для формирования портфелей, которые могут обеспечить более плавный переход через неспокойные воды, которые, вероятно, ждут впереди.
Доходность индексов в марте 2025 года (%)
