Со дня выборов рынку пришлось «переварить» множество новостей, и инвесторы напряженно за ними следили. Существует немало теорий, объясняющих причины движения рынка, однако важно подходить к ним критически. Часто рынки реагируют на сочетание факторов: ожидания изменений в денежно-кредитной политике, новости о корпоративных доходах, изменения в налоговой политике и экономические показатели. Что касается перспектив, история подсказывает, что рынки могут быть предрасположены к восстановлению после политической неопределенности, особенно если будущие экономические данные окажутся позитивными.
Почему рынок вырос после выборов президента США?
Рынки «беспартийны», то есть у них нет предпочтений в отношении одной партии или кандидата по сравнению с другими. И результаты выборов исторически не были заметными драйверами рынка. Однако рынок вырос в ноябре после результатов выборов. Это противоречие? Полагаем, что нет. Ведь рынки очень не любят неопределенность, а однозначные результаты выборов появились быстро и для президента, и для Сената.
Однозначные результаты устранили некоторые области политической неопределенности. Так, при администрации Харрис рынок, вероятно, столкнулся бы с большей неопределенностью в отношении налоговой политики, особенно ставок корпоративного налога. В то же время при второй администрации Трампа выросла неопределенность в отношении тарифной политики. Однако выборы точно устранили неопределенность относительно потенциального повышения налогов, что было важно для рынков. Очевидно, это и есть возможная причина наблюдавшегося существенного роста по сравнению с историческим усредненным трендом, представленным на графике ниже.
Подает ли рынок облигаций предупреждающий сигнал?
Еще одной темой для обсуждений стала динамика долгосрочных процентных ставок. Некоторые инвесторы, похоже, обеспокоены тем фактом, что, несмотря на снижение ставок ФРС, долгосрочные процентные ставки, такие как ставка по 10-летним казначейским облигациям, растут. (Ставка ФРС по федеральным фондам предназначена для краткосрочных кредитов. Ставки по более долгосрочному долгу определяются действием рыночных сил.)
Инвесторы могут беспокоиться о том, что более высокие затраты на долгосрочные займы могут в некотором смысле свести на нет положительные эффекты снижения ставок ФРС, затормозив экономику и создав встречный ветер для акций. Здесь одно из преобладающих объяснений заключается в том, что рынок обеспокоен перспективой роста дефицита и инфляционными последствиями, которые это может иметь.
Однако в истории фондового рынка уже наблюдались подобные случаи: например, можно рассмотреть показатели рынка в периоды с 1962 года, когда ФРС снижала ставки. Хотя прошлые показатели не гарантируют будущих результатов, когда доходность 10-летних казначейских облигаций также росла (а не падала, как это чаще бывает), S&P 500 приносил лучшую доходность.
В подавляющем большинстве случаев, когда долгосрочные ставки растут, рост рынка тоже улучшается. И это, похоже, та ситуация, в которой мы находимся сегодня, исходя как из роста доходов, так и увеличения индексов опережающих экономических индикаторов. Рост, а не ставки, как правило, является решающим фактором для фондового рынка.
Причиной роста ставок 10-летних облигаций на фоне снижения ставок ФРС вероятнее всего является рост опережающих экономических индикаторов, который произошел в то же время, когда ФРС начала смягчать денежную кредитную политику. Ставки часто являются отражением роста. Более высокие ставки по долгосрочному долгу могут просто означать, что рынок ожидает более высоких темпов роста в течение более длительных периодов. И если это так, перспективы акций могут быть довольно радужными. После аналогичных исторических периодов с 1962 года — то есть периодов, когда ФРС сокращала ставки, 10-летние ставки росли и опережающие экономические индикаторы также росли — S&P 500 демонстрировал рост в 97% последующих 12-месячных периодов.
Какие инвестиции могут выиграть от предстоящих изменений в политике?
Хотя политика имеет значение, история показала, что инвестиционные ставки на политику часто не оправдываются. Инвесторы, которые избегали здравоохранения в середине 1990-х годов, когда в заголовках новостей была реформа здравоохранения, упустили сектор с лучшими показателями на рынке в течение следующего десятилетия. Инвесторы, которые делали ставку на акции чистой энергетики как на один из приоритетов администрации Байдена, были также разочарованы в последние годы.
Почему так происходит довольно часто? Нередко это связано с оценками. Акции часто учитывают хорошие или плохие новости задолго до их получения — иногда они становятся слишком дешевыми или слишком дорогими без влияния политики. Кроме того, политика часто не является решающим фактором, поэтому инвесторы, слишком сосредоточенные на политических изменениях, могут упустить более важные попутные или встречные ветры.
Сейчас есть два сегмента, которые уже предлагают привлекательные условия и где политика может обеспечить небольшой дополнительный импульс: компании с малой капитализацией и финансовые компании.
Акции малой капитализации сильно отставали в течение многих лет, поскольку инвесторы отдавали предпочтение акциям технологических компаний с крупной капитализацией. Малая капитализация, как правило, более чувствительна к экономическому росту, чем большая капитализация — потенциальное преимущество в текущий период сюрпризов позитивного роста — и более чувствительна к падающей ставке федеральных фондов. Акции также отражают высокую степень страха инвесторов, которая измеряется спредами оценки, то есть разницей между самыми дорогими и самыми дешевыми акциями (фактически разница между самым высоким и самым низким коэффициентом цена/прибыль). Компании малой капитализации, как правило, более чувствительны и к изменениям ставок корпоративного налога, чем крупные компании, поэтому они также могли бы получить больше выгоды от снижения неопределенности корпоративной налоговой политики.
У финансовых акций схожая ситуация. Эти акции были довольно дешевыми, и, хотя дешевизна не предсказывает превосходство во всех секторах, для финансовых компаний обычно это так. Как и в случае с малой капитализацией, сектор отражал высокую степень страха инвесторов. Возможность более мягкого регулирования таких вопросов, как требования к банковскому капиталу, при новой администрации может добавить привлекательности этому сегменту акций.
С начала текущего года акции малой капитализации пока отстают по доходности от индекса S&P 500, а финансовый сектор с октября вырвался в лидеры относительно американского широкого индекса.
Заключение
Результаты выборов в ноябре, возможно, разрешили некоторую политическую неопределенность, что спровоцировало рост рынка. Хотя многие инвесторы считают, что недавний рост долгосрочных процентных ставок связан с фискальной политикой, есть версия, что это явление можно объяснить экономическим ростом. Акции малой капитализации и финансовых компаний уже имели потенциально привлекательную структуру. Политика новой администрации Трампа может обеспечить им некоторое дополнительное преимущество.