В это время года Уолл-стрит традиционно предсказывает доходность рынка на следующий год. Поскольку Уолл-стрит никогда не предсказывает год спада, эти прогнозы часто оказываются неточными, а иногда и совсем неверными. Например, 7 декабря 2021 года главный стратег Goldman Sachs по акциям прогнозировал, что индекс S&P 500 вырастет на 9% до 5100 к концу 2022 года. Он отметил, что это будет отражать предполагаемую общую доходность в размере 10%, включая дивиденды. Однако S&P 500 закончил 2022 год далеко не на отметке 5100.
Затем уже в 2022 году Уолл-стрит прогнозировала, что в 2023 году доходность будет незначительной — всего 3,9%.
Разумеется, реальное положение дел оказалась существенно иным.
То же самое произошло и в 2023 году, и в 2024 году — аналитики сильно недооценили рост, индекс вырос почти на 30% за год.
Хотя аналитики постоянно терпят неудачу в игре в догадки, ежегодная традиция Уолл-стрит всегда ориентирована на более высокую доходность. Однако истина в том, что предсказания будущего в лучшем случае сложны, а в худшем — невозможны. Если бы мы могли делать точные предположения, то управляющие портфелями всегда опережали бы рынок.
Как инвесторы, мы должны полагаться на имеющиеся фактические данные, анализировать то, что произошло ранее, отсеивать текущий шум и различать возможные будущие результаты. Самая большая проблема прогнозов с Уолл-стрит сегодня и в прошлом — это последовательное игнорирование неожиданных и случайных событий, которые неизбежно происходят. За последние годы мы видели многое: от торговых войн до Brexit, политики ФРС и глобальной пандемии. Однако до того, как эти события вызвали спад рынка, аналитики Уолл-стрит были настроены крайне оптимистично, полагая, что ничего подобного не произойдет.
Как будет в 2025 году?
Предварительные прогнозы Уолл-стрит для индекса S&P 500 на предстоящий год, по традиции, в основном оптимистичны. Медианная оценка рынка предполагает, что в следующем году рынок вырастет до 6600, что будет разочаровывающим результатом всего в размере 8,2% после двух лет роста более 20%. Однако при этом оценка от Wells Fargo по верхней границе предполагает доходность 14%, а оценка от UBS по нижней границе — всего 5%. Примечательно, что нет ни одного предположения отрицательной доходности.
Проблема с текущими прогнозными оценками заключается в том, что для поддержания исторически высокого роста доходов должно существовать несколько факторов.
- Экономический рост должен оставаться более устойчивым, чем средний темп роста за 20 лет.
- Рост заработной платы и рабочей силы должны повернуть вспять, чтобы сохранить исторически высокую норму прибыли.
- И процентные ставки, и инфляция должны вернуться к очень низким уровням.
Хотя выполнение этих условий теоретически возможно, вероятность этого невелика, поскольку сильный экономический рост невозможен в условиях низкой инфляции и процентных ставок. Что еще более примечательно, если ФРС снизит ставки еще больше, как ожидают большинство экономистов и аналитиков в следующем году, это будет ответом на замедление экономической ситуации. Это не поддержит оптимистичные оценки прибыли в размере $251 за акцию в следующем году. Это примерно на 19% больше, чем в четвертом квартале 2024 года. (Долгосрочная тенденция роста прибыли с 1900 года по настоящее время составляет всего 7,7%).
Тем не менее, с учетом сказанного мы можем использовать текущие прогнозные оценки в размере $251 для оценки как рецессионной, так и нерецессионной ценовой цели для S&P 500 по мере приближения 2025 года. Эти предположения основаны на оценочных мультипликаторах в пределах диапазонов текущих рыночных уровней.
Сценарий «Все хорошо»
Текущие прогнозы прибыли окажутся верными в сценарии БЕЗ рецессии, и оценки немного снизятся в течение следующего года. Таким образом, на основе текущих оценок, S&P 500 теоретически должен торговаться примерно на уровне 6960 к концу 2025 года. Учитывая, что рынок торгуется на уровне около 6000, это будет означать рост на 16% по сравнению с текущими уровнями. Сценарий прогноза без рецессии представлен на графике ниже.
Сценарий «Ни хорошо, ни плохо»
Однако если экономика замедлится в следующем году в сценарии «мягкой посадки», ожидается, что оценки вернутся к среднему значению последних нескольких лет 25-кратной прибыли. Это будет означать рост рынка всего до 6288, или примерно 3%-ный рост в следующем году.
Сценарий: «Всё плохо: рецессия»
Но что если США столкнутся с рецессией из-за экономических, политических или кредитных событий? Тогда следует ожидать снижения оценок до уровня 2022 года. Это будет равно примерно 20%-ному снижению от текущих уровней.
Хотя снижение на 20% может показаться негативным фактором, оно будет соответствовать типичным медвежьим рынкам в период рецессии.
Сценарий: «Всё очень хорошо — быки ликуют»
Было бы упущением с нашей стороны не предусмотреть совсем оптимистичный исход в 2024 году. Однако для такого сценария необходимо учитывать несколько факторов.
- Мы предполагаем, что прогноз на конец года в размере $251 за акцию останется актуальным.
- Экономика избегает рецессии даже при снижении инфляции.
- Федеральная резервная система продолжает снижать процентные ставки.
- Оценки немного увеличиваются до 29-кратной прибыли.
В этом сценарии S&P 500 должен вырасти примерно с 5977 до 7294 к концу 2025 года. Это будет означать рост на 22% за год. Поскольку рынок уже вырос более чем на 20% за последние два года, с точки зрения ретроспективных тенденций еще один сильный год не кажется совсем невозможным из-за импульса и психологии, пока ликвидность остается положительной.
В приведенной ниже таблице объединены четыре потенциальных прогноза, чтобы показать возможный диапазон рынка на следующий год. Этот анализ — логическое упражнение для разработки диапазона возможностей и вероятностей на следующие 12 месяцев. И, конечно, вы можете делать собственные предположения и оценки на следующий год на основе своих взглядов.
Заключение
Вероятность более оптимистичных прогнозов предполагает результат «без рецессии», при этом ФРС должна отменить ужесточение денежно-кредитной политики. Проблема с этой точкой зрения заключается в том, что, ЕСЛИ экономика действительно совершит «мягкую посадку», у регулятора нет причин отменить сокращение своего баланса или снизить процентные ставки. Что еще важнее, рост цен на активы смягчает финансовые условия, снижая способность ФРС сдерживать инфляцию. Это также, по-видимому, будет означать, что занятость остается сильной, наряду с ростом заработной платы, что повышает инфляционное давление.
Хотя оптимистичный прогноз возможен, этот исход столкнется со многими проблемами в 2025 году, учитывая, что рынок уже торгуется по довольно высоким оценкам. Даже в условиях «мягкой посадки» прибыль должна ослабнуть, что делает текущие оценки в 27-кратном размере прибыли более сложными для реализации. Таким образом, если предположить, что прибыль снизится в сторону своего долгосрочного тренда, это будет означать, что текущие оценки упадут до $220 за акцию к концу 2025 года. Это существенно меняет перспективы акций, причем наиболее оптимистичным является уровень 6380, предполагающий рост примерно на 4,5% по сравнению с любым другим исходом, что обеспечивает потери в диапазоне от 2,6% до 20,6% снижения.
Наверное, лучшим прогнозом на 2025 год будет тот, в котором реальность находится где-то посередине. У стратегий AVC в случае негативного сценария предусмотрена защита: сигналы на продажу на графиках соотношения Put/Call позволят временно переждать коррекцию в денежном рынке. Независимо от того, какой сценарий будет реализован в реальном времени, существует обоснованный риск более слабой доходности в 2025 году.