Варианты структурированных нот

Так как вариантов структурированных продуктов не так уж и много, мы с Вами рассмотрим их все.

  1. Сертификаты с привязкой к доходности
  2. Сертификаты с привлечением заемного капитала (Leveraged Certificates)
  3. Купонные ноты
  4. Ноты с защитой капитала

Сертификаты с привязкой к доходности

Такие сертификаты могут основываться на акциях отдельно взятой компании, индексах, секторах, сырьевых товарах, процентных ставках, иностранной валюте, активно управляемых фондах и других базовых инвестициях.

Инвестиционная доходность таких сертификатов будет такой же, как у базового актива (минус комиссии). Сертификаты с привязкой к доходности актива предназначаются среднесрочным и долгосрочным инвесторам.

Некоторые сертификаты несут в себе валютный риск. Для решения этой проблемы инвестор может приобрести Quanto Certificates – сертификаты, создаваемые для сокращения валютного риска. Они дают инвестору возможность играть на международных рынках, используя собственную валюту и таким образом избегать колебаний курсов валют.

Сертификаты с привязкой к доходности предоставляют простой доступ к огромному разнообразию инвестиционных инструментов. Небольшой номинал, низкие затраты на транзакции и прозрачные комиссионные упрощают выход инвесторов на мировые рынки. Их прозрачность состоит в том, что они движутся в тандеме с базовым активом (до вычета комиссий). Зачастую они высоколиквидны, поскольку многие из них включены в котировки и торгуются на различных биржах.

Риск, связанный с инвестированием в сертификаты с привязкой к доходности базового актива сравним с риском прямого капиталовложения в активы. В случае падения стоимости активов стоимость сертификата падает.

Сертификаты с привлечением заемного капитала (Leveraged Certificates)

Эти сертификаты известны также как MINI или Turbo. Они подходят инвесторам, желающим занять позиции по конкретным активам с привлечением заемного капитала, но преимущество здесь в том, что инвестор точно знает свои максимально возможные потери по данной позиции.

Сертификаты с привлечением заемного капитала и с длинными позициями подходят для инвесторов, играющих на повышение цены базового актива, а Сертификаты с привлечением заемного капитала и с короткими позициями предназначаются для инвесторов, играющих на понижение цены базового актива. Из-за привлечения заемного капитала такие ноты больше подходят опытным инвесторам.

Вот главные преимущества таких нот:

  • Возможность получения дохода с привлечением заемного финансирования
  • Осведомленность о размерах максимальной потери (она равна премиуму)
  • Отсутствие элемента волатильности в цене такого сертификата
  • Высокая прозрачность сведений о ценах
  • Не требуется резервировать средства для дополнительного пополнения счета в случае падения его стоимости ниже допустимого уровня (no margin requirements)
  • Доступ ко многим инструментам в различных классах активов (акции, индексы, облигации, форекс, сырьевые товары) и различным регионам
  • Наличие приказа о продаже ценных бумаг, предполагающего защиту от падения цен ниже определенного уровня (stop loss).

Инвестор, вкладывающий капитал в сертификат с привлечением заемных средств, получает полную прибыль при падении или росте актива, но финансирует при этом только часть инструмента, остальное финансируется банком-эмитентом. Чем выше сумма заемных средств в сертификате, тем большую доходность по сравнению с базовым капиталом получит инвестор. Например, если индекс поднимается на 1%, сертификат с пятикратным заемным капиталом вырастет на 5%. Чем выше сумма займа, тем чувствительнее сертификат к ценовым движениям базового актива. Это касается как роста, так и падения, например, при падении в 1% и десятикратном займе, сертификат потеряет 10% стоимости. Однако, и это очень важно, инвестор не может потерять сумму, превышающую его первоначально инвестированный капитал.

Итак, инвестор, покупающий сертификат с привлечением заемного капитала, финансирует только часть инструмента, остальная часть финансируется банком-эмитентом. Эта часть называется уровнем финансирования (financing level). Покупая сертификат с длинными позициями и привлечением заемного капитала, инвестор будет оплачивать процент по уровню финансирования. Покупая сертификат с короткими позициями и привлечением заемного капитала, инвестор, как правило, должен будет платить процентную ставку, которая зависит как от банковской ставки, так и от типа инструмента, относительно которого выпущен сертификат.

Также, на уровень финансирования будут влиять возможные дивиденды, выплачиваемые по базовым ценным бумагам. Для сертификатов с займом, основанных на облигациях или сырьевых товарах, базовым инструментом будет фьючерсный контракт. Подписание нового фьючерсного контракта также может повлиять на уровень финансирования.

Сертификаты с привлечением заемного капитала являются бессрочными (для них не определяется дата исполнения). Однако, они имеют стоп-приказ, который может инициировать погашение. Стоп-приказ устанавливается, чтобы гарантировать, что инвестор не сможет потерять больше инвестированной в сертификат суммы. Если цена базового актива достигает уровня стоп-приказа, сертификат прекращается. Таким образом, худшее, что может произойти – это потеря инвестором всех вложенных в сертификат средств.

Сертификаты с привлечением заемного капитала по определению – инвестиции с высокой долей заемных средств, где покупатели рискуют потерять весь инвестированный капитал. В момент стоп-приказа позиция закрывается, и инвестор получает остаточную стоимость сертификата, которая зависит от обстоятельств рынка, и может равняться нулю.

Купонные ноты

Купоны – сертификаты, выпускаемые банками; они дают инвестору возможность покупать или продавать определенную сумму базовых активов по конкретной цене до или в определенный момент оговоренной даты. Купоны Колл позволяют инвесторам получать прибыль от роста рыночных цен. Купоны Пут выгодны инвесторам, желающим заработать на падении рыночных цен. Купоны обычно выпускают для акций, корзин акций, сырьевых товаров, валютных бирж, индексов и облигаций. Во всех отношениях, купоны – просто выпускаемые банком опционы, и поэтому они обладают теми же ценовыми характеристиками и степенью риска, что и опционы.

Ноты с защитой капитала

Ноты с защитой капитала (иногда их называют Principal Protected Notes) – на настоящий момент самые популярные среди частных инвесторов структурированные ноты. Как следует из их названия, эти ноты проектируются для защиты части или всего инвестированного капитала. Ноты с защитой капитала предлагают защиту инвестиций и являются оптимальным способом инвестирования в финансовые рынки с низким или нулевым риском для капитала. Как говорилось ранее, нота с защитой капитала – обычно просто комбинация облигации с нулевым купоном и опциона колл.

Главные преимущества нот с защитой капитала:

  • Капитал инвестора (частично или полностью) защищен до срока исполнения / срока окончания инвестирования
  • Потенциально более высокая прибыль, чем у инвестиций с фиксированной доходностью
  • Возможность инвестирования в широкую выборку базовых активов

У всех нот с защитой капитала существует обратное соотношение (trade-off) между уровнем защиты капитала и уровнем выхода к базовому активу (иногда он называется «коэффициент участия»).

Существует три уровня защиты капитала:

  • 100% инвестированного капитала
  • Менее 100% (в этом случае обычно инвесторы получают больший коэффициент участия)
  • Более 100% (в этом случае инвесторы обычно получают меньший коэффициент участия)

Также могут использоваться дополнительные характеристики для расширения структуры ноты с защитой капитала. Например, для увеличения уровня защиты инвестора или для увеличения доходности бумаги, может быть добавлен экзотический опцион с характеристикой «по результатам худшего из нескольких бумаг» (worst-of). В таком случае, бумага может базироваться на корзине из пяти акций, обычно представляющих разные отрасли экономики.

Другой способ увеличения уровня защиты инвестора или увеличения доходности бумаги – использование азиатских опционов. Вместо вычисления уровня базового актива по окончании срока инвестирования (конечной цены), конечный уровень берется как средняя величина уровня базового актива за несколько дат в течение срока действия ноты. Такое условие называется «взгляд назад» (look-back).

Риски, сопряженные с инвестированием в ноты с защитой капитала, зависят от нескольких важных факторов – не только от показателей базового актива. Эти риски связаны с обладанием облигацией с нулевым купоном и опционом, который, по всей вероятности, не торгуется на бирже. На вторичном рынке цена ноты с защитой капитала колеблется в зависимости от нескольких параметров, таких как, цена базового актива, уровень волатильности базового актива и уровень процентных ставок. Вы должны помнить, что защита капитала применяется только по окончанию срока инвестирования! Многие банки и другие провайдеры заявляют, что они поддерживают вторичный рынок нот с защитой капитала, но ситуация на рынке может помешать нормальной торговле и ликвидности. Дополнительные комиссионные (обычно 1%, но иногда значительно больше) взимаются с нот, проданных на вторичном рынке до окончания срока инвестирования.

Поскольку защита капитала зависит от выполнения эмитентом обязательства выплатить номинальную стоимость нулевого купона по облигации в момент окончания срока инвестирования, ноты с защитой капитала содержат определенные требования к их эмитентам. Поэтому качество эмитента является очень важным аспектом. Как показал кредитный кризис 2008 года и крах банка Lehman Brothers, нельзя пренебрегать кредитоспособностью эмитента.